华润江中耗资1.64亿控股的南昌桑海制药继续停产！
作者：尚晓秋
1月8日，江西省药监局官网发布《关于江西南昌桑海制药有限责任公司继续停产的公告(2025年第3号）》：因该企业自身原因，向该局报告延长停产期限，停产时间为2024年12月31日至2025年10月25日。该公司如需恢复生产，应向江西省药监局提出申请，经该局开展依职责药品质量管理规范符合性检查，符合要求后方可恢复生产。
我们在江西省药监局官网公示公告栏目查询到， 2024年7月10日，江西省药监局曾经发布过一个有关南昌桑海制药停产的公告，当时申请停产时间为2024年6月17日至2024年12月31日。理由也是企业自身原因。这次的继续停产应该就是上次停产的“继续”。
那么，问题来了，江西南昌桑海制药有限责任公司为啥要停产这么久呢？据《爱企查》资料，江西南昌桑海制药有限责任公司在2018年至2019年初由江中药业股份有限公司以现金增资的方式实现控股的。
据此期间江中药业发布的一系列公告，我们可以看出，江中制药当时是以现金增资16,363.1203万元的代价取得桑海制药51%股权，当时增资后，江西南昌桑海制药的注册资金为壹亿零贰佰零伍万元整，也就是说，江中制药是为了此次控股桑海制药付出了溢价成本的。
当时与桑海制药一并被江中制药控股的还有江西南昌济生制药。他与桑海制药不管是被收购前还是收购后，都具有相同的股东结构，甚至最初两家企业的注册地址都基本相同，应该就是一个地址。只是主要品种存在差异而已。桑海制药主要产品包括八珍益母胶囊、牛黄蛇胆川贝液、肾宝胶囊、多维元素片（21）等。济生制药的主要产品包括复方鲜竹沥液、排石颗粒、川贝枇杷胶囊、黄芪生脉饮等。
相比之下，作为医药零售领域的主要关注者，我们更为熟悉桑海制药，毕竟，其多维元素片（21）和肾宝胶囊等，都是药店经营者用来替代两个主要知名品种的替代高毛利商品。但是以江中制药控股时的营业收入、估值来看，大家认为济生制药似乎更为值钱一点。
这种市场客户的感受与资本圈估值上的差异，似乎一直在影响着南昌桑海与济生的定位。原因很简单，这两家企业在很多方面实在太接近了，完全没有必要同时并存，增加管理成本。所以，我们也看到，江中制药曾经发布公告称要整合药品资源。
结合现实行动，应该说，让南昌济生整合南昌桑海，应该是主流思想。主要证据是：
2023年7月17日，江西省药监局发布的一则公告又称江西南昌济生制药有限责任公司“委托江西南昌桑海制药有限责任公司生产通脉口服液、肾宝合剂、蛇胆川贝液、维血康糖浆、更年安片、排毒养颜片、维血康颗粒、肾宝胶囊、炎可宁胶囊、牛黄蛇胆川贝液”。
2023年12月2日，江中药业股份有限公司董事会曾经发布公告称，济生制药新建的中医药科创城现代化生产基地相关生产车间、生产线已经首次通过药品GMP符合性检查，后续，济生制药将有序搬迁至中医药科创城现代化生产基地。
甚至在2024年7月8日，证券之星发表文章称：江中药业于2023年推进桑海制药和济生制药的业务整合，将原桑海制药的业务和批文逐步转移至济生制药，由济生制药进行销售和管理，并整体搬迁至中医药科创城生产基地。这应该不是无缘无故突然冒出来的说法。
但是，与此同时，我们又关注到桑海制药注册资本的异常变动情况。据《爱企查》资料，2019年1月30日，也就是江中药业发布增资控股完成变更公告的前一天，桑海制药的注册资本(金)从5000万元变更为10205万元。之后的几年在注册资金方面，一直没有变更过。直到2024年的6月14日，也就是桑海制药申请停产的前3天，注册资本突然由以前的10205万元变更为21644.52309万元，且是两股东几乎同比例增资。给我们的感觉是双方似乎达成一致：不放弃桑海制药，增资以便完成桑海制药的技术改造与生产能力的提升。
但是，不到一个月，就出现了证券之星的报道，即明确济生兼并桑海的文章，然后又是间隔不到2个月的时间，也就是2024年9月3日，该公司的注册资金再次变更，从21644.52309万元变更为5101.553483万元，减少幅度达到76.43%。应该至此完成新的定论：逐步放弃桑海做大济生。
不知道是否因为在桑海与济生定位上的摇摆不定，导致两家药企在被江中制药控股后，在业绩上并没有出现很大的变化。经百度AI提供的资料，2019年至2023年，桑海制药和济生制药合并的营收分别为6.2亿、5.7亿、6.5亿、7.0亿、7.7亿。
